Glosario

The tail risk is the probability and potential impact of extreme, low-probability currency movements that fall outside normal market expectations and could cause disproportionately large losses. Tail risk events are characteristically unpredictable and can overwhelm standard hedging strategies, requiring specific consideration in risk management frameworks and potentially specialised hedging approaches or contingency planning.

Lack of automation may lead finance teams to neglect some currency pairs that can be a major source of FX risk.

Un Target Redemption Forward (TARF) es un derivado financiero estructurado de mercado de divisas (FX) que permite a las empresas fijar tipos de cambio más favorables que el tipo forward de mercado a cambio de asumir una ganancia máxima acotada y un riesgo de pérdida apalancado si el mercado se mueve en contra.

¿Cómo funciona un Target Redemption Forward?

El contrato TARF se establece a lo largo de un calendario de fechas de fijación (fixings), habitualmente mensuales en horizontes de 12 a 24 meses. En cada fecha de liquidación, el tipo de cambio al contado (spot) se compara con los tipos de ejercicio (strike) acordados:

¿Por qué el TARF es relevante para la dirección financiera?

Los directores financieros (CFO) y responsables de tesorería recurren a los TARF para obtener tipos de ejecución fuera de mercado sin pagar una prima de opción inicial. Sin embargo, su estructura asimétrica presenta retos operativos y contables significativos bajo la normativa NIIF 9 (IFRS 9):

• Perfil de riesgo asimétrico: Mientras que las ganancias están estrictamente limitadas por el tope máximo del contrato, las pérdidas son ilimitadas y se ven multiplicadas por el factor de apalancamiento ante variaciones desfavorables del mercado.
• Complejidad en la contabilidad de coberturas: Al incluir barreras knock-out y volumen apalancado, los TARF difícilmente cumplen los requisitos de eficacia exigidos por la NIIF 9 para la contabilidad de coberturas de flujos de efectivo. Esto traslada la volatilidad del valor de mercado directamente a la cuenta de pérdidas y ganancias.
• Riesgo de desprotección anticipada: Si el tipo de cambio evoluciona favorablemente y se alcanza el target, el contrato se cancela de forma prematura. Esto deja a la empresa expuesta a la volatilidad cambiaria para el resto de sus previsiones presupuestarias.

Gestión automatizada del riesgo de cambio frente a derivados estructurados

Aunque las estructuras complejas buscan superar los tipos forward tradicionales, introducen riesgos asimétricos y volatilidad en el balance. La gestión moderna de tesorería prioriza la disciplina sistemática frente a la especulación con derivados complejos.

Mediante soluciones de automatización de la gestión de divisas y estrategias dinámicas, los equipos financieros pueden gestionar el riesgo de cambio y proteger sus márgenes comerciales de la volatilidad sin recurrir a estructuras apalancadas ni asumir complicaciones contables.

Un tipo de cambio fijo es una política monetaria mediante la cual el banco central de un país vincula el valor de su divisa nacional a otra divisa más estable, a una cesta de divisas o a un activo de referencia como el oro, con el objetivo de reducir la volatilidad cambiaria y proporcionar estabilidad macroeconómica.

¿Por qué existe el tipo de cambio fijo?

La volatilidad del tipo de cambio es uno de los principales riesgos a los que se enfrentan las economías abiertas. Para países con estructuras productivas pequeñas o muy dependientes del comercio exterior —especialmente en regiones como África subsahariana o América Latina—, las fluctuaciones bruscas del tipo de cambio pueden traducirse en inflación importada, pérdida de competitividad exportadora o inestabilidad en la inversión extranjera directa. El tipo de cambio fijo surge como respuesta a esta vulnerabilidad: al anclar el valor de la divisa local a una referencia externa, se busca crear un entorno predecible para los agentes económicos.

Ventajas del tipo de cambio fijo

La principal ventaja es la estabilidad cambiaria. Las empresas que importan o exportan pueden planificar costes y márgenes con mayor precisión, ya que el precio de sus transacciones en divisa extranjera no está sujeto a oscilaciones inesperadas. Esta certidumbre también atrae inversión extranjera: los inversores internacionales tienen menos incentivos a abandonar un mercado cuando saben que el valor de sus activos denominados en divisa local no se va a erosionar de la noche a la mañana por una depreciación súbita.

Además, el tipo de cambio fijo contribuye a contener la inflación, ya que estabiliza los precios de importación y limita los efectos de segunda vuelta sobre los precios internos.

Inconvenientes y riesgos

Mantener un tipo de cambio fijo no es gratuito. El banco central debe acumular y preservar reservas significativas en divisa extranjera para poder intervenir en el mercado y defender la paridad establecida. Si el país incurre en déficits comerciales sostenidos, esas reservas se agotan y la presión sobre la divisa se vuelve insostenible. Los episodios del peso argentino en 2001 o del bolívar venezolano en 2014 ilustran con claridad cómo el colapso de un tipo de cambio fijo puede tener efectos devastadores sobre la economía real.

Por otro lado, un régimen de tipo de cambio fijo limita la autonomía de la política monetaria. En momentos de crisis, el banco central no puede utilizar el tipo de cambio como válvula de ajuste sin poner en riesgo la credibilidad del sistema.

¿Qué implica esto para la gestión del riesgo cambiario empresarial?

Para las empresas que operan internacionalmente, la distinción entre divisas con tipo de cambio fijo y divisas flotantes es relevante a la hora de diseñar su estrategia de cobertura. Operar con una divisa vinculada a otra reduce —pero no elimina— el riesgo de tipo de cambio, ya que las revinculaciones o devaluaciones repentinas pueden materializarse de forma abrupta. En cambio, con divisas flotantes, la volatilidad es continua pero gestionable mediante instrumentos financieros derivados y programas de cobertura sistemáticos.

Una gestión eficaz del riesgo cambiario requiere identificar con precisión las exposiciones en cada divisa, independientemente de su régimen cambiario, y actuar sobre ellas de forma automatizada y escalable.

El tipo de cambio mid-market, también conocido como "interbancario" o "spot“es el punto intermedio entre el tipo de cambio de compra y el de venta en el mercado mundial de divisas. En cualquier par de divisas, el tipo de cambio mid-market varía constantemente.

El tipo mid-market auténtico es reconocido universalmente como el tipo de cambio más transparente y preciso de un par de divisas, el que realmente refleja los movimientos del mercado de divisas en tiempo real.

Los bancos y brókeres normalmente aplican un spread por encima o por debajo del precio mid-market –dependiendo de si el cliente quiere comprar o vender la divisa–, lo que en la práctica es una comisión oculta que se aplica al tipo de cambio real.

Las plataformas de gestión de divisas de la genuina industria fintech, aquellas que tienen la transparencia como objetivo, eliminan a los intermediarios, lo que les facilita proporcionar a sus clientes la posibilidad de ejecutar sus movimientos al tipo de cambio mid-market.

Al pedir la cotización de una divisa a un banco o bróker nos podemos encontrar claros ejemplos de lo que es el mid-market –aunque por su ausencia–. En el par EUR/USD, nos pueden ofrecer un precio de compra de 1,1704, y un precio de venta de 1,0824. El precio mid-market , en este caso sería 1,1264. El banco o bróker, en este caso estaría aplicando un spread de casi un 4% en cada movimiento.

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Del inglés “on the spot” (de inmediato), se refiere al tipo de cambio del momento de un par de divisas determinado, para ser liquidado de forma inmediata.

El tipo de cambio entre dos divisas viene determinado por varios factores que influyen en el valor de la divisa, como pueden ser los tipos de interés, los resultados económicos a nivel nacional o la inflación. Otro aspecto que puede afectar es el precio que los compradores de la divisa estén dispuestos a pagar y, a su vez, el que los vendedores estén dispuestos a aceptar, también denominados precios de compra y venta, respectivamente.

Formación del tipo de cambio

El tipo de cambio forward difiere del tipo de cambio spot. Está basado en el último, pero en su cálculo también se aplica el diferencial de los tipos de cambio de ambos países, que puede ser positivo o negativo. El tipo de cambio forward no es un pronóstico del tipo de cambio spot futuro.

A trade repository (TR) is defined by the European Securities and Markets Authority (ESMA) as “an entity that centrally collects and maintains records of securities financing transactions”. For the TR, this means validating, storing and matching transaction reports, making those reports available to authorised regulators and aggregating and anonymising the reported data as public information. Trade Repositories play an important role in enhancing the transparency of derivative markets and securities financing markets, and thus of the financial system. For this reason, they are heavily regulated by the government agencies in charge of financial markets supervision.

Trading platforms, also known as electronic trading platforms, are software programs provided by third parties that allow investors and traders to access, monitor and operate in the financial markets in exchange for a fixed fee, at a discount rate or, in some cases, for free.The Internet and financial technology developments have provided investors with the possibility of trading by themselves using a wide choice of online platforms. Some even provide services including information, research and recommendations of specific stocks or mutual funds (groups of stocks) for investment.Rather than trading through a broker or an investment bank, platforms such as Nutmeg are becoming more and more common among market participants. The Foreign exchange market has experienced spectacular growth in recent years as the advent of online forex trading platforms has boosted the volume of retail operations.

Las transacciones internacionales —comúnmente ejecutadas a través de transferencias bancarias transfronterizas o pagos en divisas— representan el intercambio de fondos entre empresas, entidades financieras o proveedores ubicados en diferentes países.

Para los departamentos de tesorería y directores financieros (CFOs), la gestión eficiente de las transacciones internacionales es clave para proteger los márgenes de beneficio frente a las comisiones bancarias y la volatilidad del tipo de cambio.

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Principales vías de ejecución: SEPA vs. Red SWIFT

Según el destino de los fondos y la divisa utilizada, la operativa transfronteriza se divide en dos esquemas principales:

1. Zona Única de Pagos en Euros (SEPA)

Utilizada para transferencias entre países de la zona SEPA denominadas exclusivamente en euros.

Costes: Regulados por la normativa europea (Reglamento CE Nº 924/2009), que obliga a aplicar las mismas tarifas que a una transferencia nacional.

Plazos: Liquidación habitual en 24 horas laborables o de forma instantánea (SEPA Instant).

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2. Transacciones fuera de la zona euro (Red SWIFT)

Para pagos internacionales fuera de la UE o liquidados en divisas distintas al euro (como USD, GBP o JPY), la operativa se realiza mediante la red SWIFT e involucra bancos corresponsales.

Reparto de gastos en transferencias internacionales: SHA, OUR y BEN

En las operaciones fuera de la zona SEPA, la distribución de comisiones entre emisor y receptor se determina mediante tres códigos estándar:

• SHA (Shared): Gastos compartidos. El ordenante paga las comisiones de su banco y el beneficiario asume las de su banco emisor e intermediarios (opción por defecto en la UE).‍
• OUR (All to initiator): El ordenante asume la totalidad de las comisiones bancarias, garantizando que el beneficiario reciba el importe íntegro.‍
• BEN (All to beneficiary): Todos los costes de la transferencia se deducen directamente del importe bruto enviado.

Retos financieros: riesgo de cambio y costes ocultos

A la hora de procesar volúmenes recurrentes de pagos y cobros internacionales, las empresas se enfrentan a dos factores que impactan en su cuenta de resultados:

• Riesgo de tipo de cambio: La fluctuación de las divisas entre la emisión de la factura y el pago final puede reducir considerablemente el margen comercial de la operación.‍
• Márgenes sobre el tipo de cambio (FX Spread): Además de las comisiones fijas, las entidades tradicionales aplican un sobreprecio en el tipo de cambio ofrecido al convertir la moneda.

Automatización de pagos y transacciones en divisas con Kantox

La gestión manual de pagos transfronterizos genera ineficiencias en el departamento de tesorería y aumenta la exposición al riesgo de cambio.

Con las soluciones de Currency Management Automation (CMA) de Kantox, las empresas pueden:

• Automatizar la ejecución de transferencias y pagos en más de 130 divisas.
• Integrar coberturas de divisa en tiempo real para proteger sus márgenes comerciales.
• Conectar sus sistemas ERP/TMS para agilizar la conciliación bancaria y eliminar errores manuales.

Transaction Cost Analysis (TCA) is the study of trade prices to determine whether past trades were arranged at favourable prices—low prices for purchases and high prices for sales. At the heart of TCA is the difference between the cost of the transaction at the time the manager decided to execute it and the actual cost, including all operating charges—spreads, commissions and fees. The resulting differential is called “slippage”. Currency Management Automation solutions aim at both minimising trading costs —by providing connectivity to best-price execution platforms— and providing the necessary data to conduct Transaction Cost Analysis.

Transaction exposure is the degree to which future FX-denominated cash flows from contractually binding transactions are affected by currency fluctuations. Transaction exposure exists whether or not the corresponding receivables/payables have been created. Some elements of transaction exposure are included in the firm’s accounting exposure This is the case of AR/AP receivables/payables) that have been created and appear on the balance sheet. Other elements of transaction exposure, such as contractually binding SO/PO (sales/purchase orders) not appearing on the balance sheet, are part of the firm’s operating exposure). Transaction exposure, because of its significance in terms of profit margins and cash flows, is the most widely hedged FX exposure.

Transaction exposure management is the hedging of future FX-denominated cash flows that result from contractually binding transactions, whether or not the corresponding receivables/payables have been created. In transaction exposure management, currency forwards are booked for SO/POs (sales orders/purchase orders) and/or AR/AP (accounts receivable/accounts payable). Transaction exposure management requires constant vigilance, as new orders keep on arriving. It is best implemented with Currency Management Automation solutions that allow firms to monitor and hedge their FX transaction exposure in any currency pair, whatever the number of transactions and their size.