Glosario

Los derivados OTC (Over The Counter por sus siglas en inglés), son valores generalmente comercializados por una red de agentes, en vez de a través de una cámara de intercambio centralizada como puede ser la Bolsa de Londres.

La etiqueta “over the counter”, que se podría traducir como “desregulado”, se refiere a que estos productos consisten en un contrato entre dos partes, que no se encuentra registrado ni regulado por ninguna cámara de compensación, lo que hace que cada una de las partes implicadas asuma el riesgo de la contraparte.

De hecho, hasta el año 2007 estos productos estaban desregulados hasta que, con el estallido de la crisis financiera de 2007-09, los riesgos de las consecuencias de impagos masivos en mercados ”over the counter” de derivados financieros llamaron la atención a los reguladores internacionales, que exigieron algún tipo de control sobre estos productos.

Así se promulgaron el Acta Dodd-Frank para la Reforma de Wall Street y la Protección del Consumidor en EE.UU, y en la UE, el Reglamento sobre la Infraestructura de los Mercados Europeos (EMIR), orientados a limitar la amenaza de una hipotética dinámica de impagos masivos en mercados de derivados y, sobre todo, una potencial nueva crisis financiera global a consecuencia de los mismos.

En el mercado de divisas hay diversos productos OTC, como los seguros de cambio o los swaps de divisas en todas sus variantes, que no están regulados por ninguna cámara de compensación. Estos productos, sin embargo, han de cumplir con los requerimientos del Acta Dodd-Frank en EE.UU. y del EMIR en la UE.

Una divisa exótica es aquella cuya liquidez y comercialización son escasas. La etiqueta de “exótica” no guarda relación con el país del que procede.

La comercialización de una divisa exótica es un proceso a menudo costoso, puesto que su falta de liquidez se traduce en la aplicación de mayores spreads en el tipo de cambio.

Las divisas exóticas pueden ser convertibles y no convertibles. Entre las divisas no convertibles se encuentran, por ejemplo, el real brasileño y el peso chileno. Una moneda exótica convertible es el peso mexicano.

Las divisas exóticas más comercializadas son el peso mexicano (MXN); el yuan chino (CNY); el rublo ruso (RUB); el dólar de Hong Kong (HKD); el dólar de Singapur (SGD); la lira turca (TRY); el won surcoreano (KRW); el rand surafricano (ZAR); el real brasileño (BRL); y la rupia india (INR).

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Una divisa parcialmente convertible es la moneda de curso legal de un país que se comercializa en volúmenes limitados, debido a que las autoridades monetarias que la emiten restringen el comercio internacional de la divisa en el mercado mundial de divisas, a partir de un determinado volumen.

Las divisas parcialmente convertibles forman parte, sin excepción, del grupo de divisas exóticas, aunque no todas las divisas exóticas tengan su convertibilidad limitada. La rupia india y el yuan chino son dos ejemplos de divisas parcialmente convertibles.

En función de la divisa, se aplican diferentes controles y niveles de restricción. Las divisas parcialmente convertibles normalmente pertenecen a países con economías débiles, cuyos gobiernos restringen su convertibilidad con el objetivo de proteger la estabilidad económica. En estos casos, las limitaciones del gobierno suelen incidir particularmente en lo relativo al volumen de transferencias al extranjero que se permiten.

Sin estas restricciones y con una economía frágil y fuertemente dependiente de un determinado sector, una potencial crisis económica podría provocar una mayor inestabilidad. La fuga de capitales, por miedo a una devaluación obligada provocaría la extinción de las reservas de divisa extranjera. Si la devaluación tiene lugar, se produciría un encarecimiento de las importaciones, lo que causaría un grave impacto en la inflación, y un deterioro general en la economía. Este es el caso de Argentina en el año 2001 o Venezuela recientemente.

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Una divisa convertible, también conocida como “divisa flotante” o “divisa flexible” es aquella que puede intercambiarse sin ningún tipo de limitación gubernamental. Las divisas convertibles son propias de países con economías estables, aunque hay algunas excepciones.

Cuáles son las divisas plenamente convertibles

Las principales divisas mundiales, tales como el dólar estadounidense, la libra esterlina, el franco suizo, el yen y el euro, forman parte del grupo de divisas plenamente convertibles.

Aparte de estas hay bastantes divisas consideradas exóticas que son plenamente convertibles, como es el caso del peso mexicano o del rand surafricano, lo que quiere decir que pueden ser comercializadas sin ningún tipo de limitación ni intervención de autoridad gobernativa alguna.

En contraste, la rupia india es un ejemplo de divisa parcialmente convertible, pues el gobierno indio impone ciertas restricciones en su comercialización. El real brasileño, a su vez, es una divisa no convertible, también denominada “bloqueada”; es decir, no puede ser comercializado en modo alguno en el mercado mundial de divisas.

Dynamic Hedging, o cobertura dinámica del riesgo de divisa es un modelo de gestión flexible del riesgo de tipo de cambio que permite a las empresas e inversores readaptar su estrategia y sus posiciones de cobertura a las evoluciones del mercado.

Diferencias con estrategias de cobertura tradicionales

Esta estrategia dinámica difiere de los modelos tradicionales de gestión de divisas en la flexibilidad que ofrece para modificar las operaciones de cobertura sobre la marcha y adaptar el tipo de cambio de cobertura a niveles más cercanos al tipo de cambio real.

Por ejemplo, las empresas exportadoras, que venden productos y servicios en divisas tienen una exposición más o menos continuada a las variaciones del tipo de cambio de esas divisas.

Si quieren garantizar sus márgenes, estas empresas tienen dos opciones:

• Pre-Hedging: La empresa fija su política de precios en relación con un tipo de cambio objetivo y ejecuta coberturas con antelación por el volumen estimado de ventas de un periodo específico que puede ser hasta de un año. Esta estrategia garantiza unos márgenes estables para toda la temporada, pero impide readaptar los precios, lo que puede llevar a perder competitividad en algunos casos.
• Dynamic Hedging: La empresa fija sus precios según el tipo de cambio del día y cubre los ingresos provenientes de sus ventas en divisas al final del día o cuando el volumen de exposición alcanza un cierto nivel. Esta estrategia permite a la empresa cubrir su exposición al tipo de cambio actual (minimizando las diferencias con el tipo de cambio objetivo). Una vez la exposición ha sido reducida a cero, la compañía puede decidir mantener sus precios si el tipo de cambio se ha mantenido estable o cambiarlo para preservar sus márgenes de beneficio si el tipo ha variado.

Las empresas que trabajan con precios fijos o con catálogos de temporada están obligados a hacer pre-hedging si no quieren poner sus márgenes en peligro. Sin embargo, para empresas digitales como las agencias de turismo online, marketplaces u otras empresas con plataformas de comercio electrónico que pueden modificar sus precios regularmente son más interesantes las soluciones como Dynamic Hedging, que les permite aprovecharse de los movimientos favorables del tipo de cambio y protegerse de los adversos.

Daily foreign exchange rates are currency pair quotations supplied by dealers and/or bank providers through a handful of electronic quotation systems, such as Bloomberg, Reuters and others. Currencies are quoted with the widely used three-letter codes for currencies worldwide: USD, EUR, CHF, GBP, TRY, BRL, etc. Each day at 4pm London time, WM Reuters calculates ‘benchmark’ rates for spot and forward trading in the main currency pairs. Made by taking an average of the exchange rate in currency trades 30 seconds before and after 4pm in the London market, these benchmark rates can be used by companies to reduce search and trading costs. Another widely used set of daily foreign exchange rates that are used as benchmarks is the euro foreign exchange reference rates (also known as the ECB reference rates), published daily by the European Central Bank on its website at around 4pm CET.

Decentralised Treasury is the system of financial management used by international companies with subsidiaries, in which funding activities, investment and foreign exchange decisions are made by local treasurers instead of one centrally located treasury team. From a foreign exchange risk management perspective, the main argument in favour of decentralised treasury is that it allows the firm to leverage valuable knowledge that only local treasurers can take advantage of. Detractors of decentralised treasury argue that it hinders exposure netting possibilities, thereby forcing the firm to execute unnecessary hedging.

Deflation is a decrease in the general price level as measured by a broad-based price index. Deflation is often the result of an overvalued currency that raises the cost of labour in relative terms. If, at the same time, the cost of capital is also high —due, for example, to weak and malfunctioning political institutions— the ensuing decline in corporate profits leads to low investment and high unemployment. In such a scenario, deflation wreaks havoc on the economy, as slow economic growth dents tax revenue, leading to a fiscal crisis and debt defaults. Deflation needs to be distinguished from disinflation, which is a decline in the (positive) rate of inflation over time.

The delivery date, also known as the value date or maturity date, is the final date by which the currency that was sold in a forward or futures contract must be delivered for the terms of the contract to be fulfilled. In a forward contract, the delivery date (and the underlying amount of currency) can be agreed upon by the parties. By contrast, both the delivery date and the underlying amount per contract are standardised in currency futures contracts. In an open forward contract, delivery can occur before the originally agreed upon delivery date. When both parties are legally obliged to exchange the funds precisely on the delivery date, the forward contract is said to be’ closed’ or ‘standard’.

A dirty float (also known as ‘managed float’) is an exchange rate regime in which the exchange rate is neither entirely free (or floating) nor fixed. Rather, the value of the currency is kept in a range against another currency (or against a basket of currencies) by central bank intervention. By far the most significant system of ‘dirty’ or ‘managed’ float in recent years is the Chinese currency regime. At the start of each trading day, China’s central bank sets a ‘reference rate’ against which the renminbi is allowed to rise or fall no more than 2 per cent against USD in onshore trading. A ‘managed float’ system gives the central the power to set a corridor for the exchange rate, in order to avoid situations of currency over- or under-valuation. In order to be credible, a ‘managed float’ system has to be managed by an autonomous or semi-autonomous central bank with a high level of FX reserves, strong credibility. Above all, the target corridor for the exchange rate should not be too far away from market-based levels.

The dollar offset method is one of the accounting procedures recognised by the International Accounting Standards Board (IASB) to test the effectiveness of a hedging relationship. At each reporting period, the fair value of the forecast transaction (hedged item) and the fair value of the hedging instrument are measured. The resulting differences are recognised in profit or loss (for the ineffective part of the hedge) or in other comprehensive income as a cash flow hedge reserve (for the effective part of the hedge).