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De la volatilité à la création de valeur : trois raisons de minimiser les gains et pertes de change
La plupart des professionnels de la finance d'entreprise affirment que l'objectif ultime des décisions d'investissement, de financement et de distribution de dividendes est de maximiser la valeur de l'entreprise. Mais quel rôle joue la gestion du risque de change dans ce processus ?
Une approche consiste à éliminer les gains et pertes de change des états financiers. Cet article présente les fondamentaux des gains et pertes de change et expose trois raisons majeures pour lesquelles leur élimination peut augmenter la valeur de l'entreprise.
Que sont les gains et pertes de change ?
Dans le contexte de l'exposition transactionnelle d'une entreprise, les gains et pertes de change reflètent les variations des taux de change survenues entre le moment où une créance ou une dette en devise étrangère est enregistrée au bilan de l'entreprise et le règlement de la transaction correspondante.
Les équipes financières peuvent mettre en œuvre une couverture du bilan pour éliminer l’impact des gains et pertes de change. Plus facile à dire qu'à faire. Avant d'aborder ces programmes de couverture, il convient de se poser la question suivante :
Pourquoi est-il crucial de minimiser les pertes et les gains de change ?
Et surtout, en quoi cela contribue-t-il à la valorisation de l'entreprise ? Les directeurs financiers (CFO) et les trésoriers avancent plusieurs arguments, les plus significatifs étant :
- Réduire la variabilité du résultat net pour abaisser le coût des fonds propres.
- Lisser les bénéfices, notamment lorsque les tranches supérieures de revenus sont soumises à des taux d'imposition plus élevés.
- Permettre à l'entreprise de se développer en utilisant davantage de devises dans ses opérations commerciales
Examinons ces raisons plus en détail.
1. Réduction de la variabilité du résultat net : l'exemple de Merck
En 1990, Judy Lewent, directrice financière de Merck, a coécrit un article marquant détaillant l'approche de l'entreprise en matière de gestion du risque de change. À l'époque, l'équipe financière avait constaté que les marchés boursiers ne distinguaient pas les baisses de bénéfices imputables à la gestion interne de celles résultant des fluctuations des devises.
Une diminution des bénéfices due à un mouvement défavorable des taux de change entraînait une baisse du cours de l'action, compromettant la capacité de Merck à investir en R&D et à développer son portefeuille de médicaments. Cette observation a motivé la mise en place de programmes de couverture du bilan visant à éliminer l'impact comptable des gains et pertes de change, une pratique toujours en vigueur aujourd'hui.
Selon les directives de gestion des risques financiers de Merck, l'entreprise couvre intégralement les créances et dettes en devises étrangères envers des tiers afin de neutraliser l'impact comptable des gains et pertes de change. Cette pratique est systématique et exclut toute spéculation sur l'évolution des taux de change.
Les avantages cachés de la couverture du bilan : valorisation boursière
La réduction de la variabilité des bénéfices grâce à la couverture du bilan peut diminuer le taux d'actualisation et augmenter le cours de l'action, renforçant ainsi la capacité d'investissement de l'entreprise. Aujourd'hui, Merck affiche une capitalisation boursière supérieure à 330 milliards de dollars, témoignant du succès de sa politique de gestion du risque de change mise en place il y a plus de 30 ans.
2. Lissage des bénéfices et optimisation fiscale
Une autre raison de maîtriser la variabilité des bénéfices réside dans l'optimisation fiscale. Dans la mesure où les revenus d'entreprise plus élevés sont souvent soumis à des taux d'imposition plus élevés (barèmes progressifs), les entreprises qui utilisent des stratégies de couverture pour éliminer efficacement les gains et pertes de change peuvent réaliser des économies d'impôt sur le long terme.
Les avantages cachés de la couverture du bilan : fiscalité
Prenons un exemple hypothétique inspiré du professeur Aswath Damodaran. Considérons un barème fiscal où les revenus inférieurs à 1 milliard d'euros sont taxés à 30 %, tandis que ceux dépassant ce seuil sont taxés à 50 %. En supprimant les gains et pertes de change, une entreprise aux revenus volatils peut, sur quatre ans, payer 140 millions d'euros de moins en impôts. Autrement dit, l'entreprise peut se permettre de dépenser jusqu'à 140 millions d'euros pour gérer le risque de change tout en augmentant sa valeur.
3. Utilisation accrue des devises dans les opérations commerciales
Les raisons d'éliminer l'impact des gains et pertes de change varient selon les entreprises. Les sociétés cotées avec des marges bénéficiaires solides sont plus susceptibles de mettre en œuvre des programmes de couverture du bilan.
Les entreprises opérant avec des marges plus faibles peuvent avoir d'autres priorités, telles que :
- Protéger les marges bénéficiaires sur chaque transaction.
- Maintenir un taux budgétaire stable pendant une campagne ou un exercice budgétaire.
- Obtenir un taux de couverture lissé dans le temps
Certaines entreprises, comme Merck, utilisent l'ensemble des programmes de couverture à leur disposition, couvrant à la fois les transactions prévues et celles déjà reconnues au bilan. Elles peuvent le faire grâce à des combinaisons de programmes de couverture adaptés.
Quel que soit l'objectif de votre programme de couverture, voici l'essentiel à retenir : éliminer le risque de change réduit non seulement la variabilité des performances, mais permet également à l'entreprise d'utiliser davantage de devises dans ses opérations commerciales. En éliminant le risque de change, les entreprises peuvent acheter et vendre en toute confiance dans les devises de leurs fournisseurs et clients.
Elles sont ainsi en mesure d'étendre leurs opérations en pénétrant de nouveaux marchés. Ce faisant, elles peuvent réduire les coûts contractuels et diminuer le risque de crédit lié aux comptes clients. C'est la troisième raison majeure pour éliminer les risques de gains et pertes de change.
