De la Volatilidad al Valor: 3 razones para minimizar las pérdidas y ganancias en divisas

La mayoría de los profesionales de las finanzas empresariales coinciden en que, a la hora de tomar decisiones sobre inversiones, financiación y dividendos, el objetivo del equipo financiero es maximizar el valor de la empresa. Pero, ¿cuál es el papel de la gestión de divisas en este proceso?

Una forma de aumentar el valor de la empresa con la gestión de divisas es eliminar las pérdidas y ganancias por tipo de cambio de los estados financieros. En este blog, explicaremos los conceptos básicos de las pérdidas y ganancias por tipo de cambio y le daremos 3 razones para eliminarlas de sus estados financieros.

¿Qué son las pérdidas y ganancias del tipo de cambio?

En el contexto de la exposición de las transacciones de una empresa, las pérdidas y ganancias de FX reflejan las variaciones de los tipos de cambio durante el período transcurrido entre el momento en que una transacción denominada en divisas se reconoce como a cobrar o a pagar en el balance de la empresa y la liquidación de la transacción correspondiente.

Hay que observar que otros elementos de la exposición a las transacciones, como los contratos de compra/venta denominados en divisas que se han suscrito pero cuyos créditos/pagos correspondientes aún no se han creado, no aparecen en los estados financieros corrientes de la empresa y, por tanto, no forman parte de la exposición contable.

Los equipos financieros pueden aplicar coberturas de balance para conseguir una línea cero en términos de eliminación del impacto de las pérdidas y ganancias por tipo de cambio. Como veremos en esta serie de blogs, conseguirlo es más fácil de decir que de hacer. Sin embargo, antes de hablar de estos programas de cobertura, merece la pena preguntarnos:

¿Por qué es tan importante conseguir una línea cero en términos de pérdidas y ganancias en divisas?

Y lo que es más importante, ¿qué relación tiene esto con el valor de la empresa? Los directores financieros y los tesoreros pueden señalar una serie de razones, siendo las más importantes:

1. Reducir la variabilidad de los ingresos netos para disminuir el coste del capital propio
2. Suavizar los beneficios cuando los mayores ingresos se gravan a tipos más altos
3. Permitir que la empresa crezca utilizando más divisas en las operaciones comerciales

Examinemos estas razones con más detalle.

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1. Reducir la variabilidad de los ingresos netos: El éxito de Merck

En 1990, la Directora Financiera de Merck, Judy Lewent, hizo historia al ser coautora de un documento en el que se detalla el planteamiento de la empresa en materia de gestión del riesgo cambiario. Por aquel entonces, el equipo financiero razonaba que los participantes en el mercado de renta variable no diferenciaban entre las caídas de beneficios que podían atribuirse a los directivos de la empresa y las caídas de beneficios que eran resultado de las fluctuaciones de las divisas.

Un descenso de los beneficios provocado por un movimiento adverso de los tipos de cambio haría caer el precio de las acciones, mermando la capacidad de Merck para invertir en I+D y hacer crecer su cartera de medicamentos. Esta observación justificó los programas de cobertura del balance para eliminar el impacto contable de las pérdidas y ganancias por tipo de cambio, una práctica que continúa hasta nuestros días.

Como podemos deducir de las directrices de gestión de riesgos financieros publicadas por Merck KGaA, la «otra Merck», la empresa cubre los «créditos y deudas con terceros» denominados en divisas. Las partidas del balance se «cubren en su totalidad» para eliminar el impacto contable de las pérdidas y ganancias por tipo de cambio.

Según explica la empresa a los inversores, esta práctica se lleva a cabo de forma sistemática, evitando estrictamente cualquier tipo de especulación sobre la evolución de los tipos de cambio.

Los beneficios ocultos de la cobertura del balance: cotización de las acciones

Merck pensó hace tiempo que la menor variabilidad de los beneficios resultante de la cobertura del balance reduciría la tasa de descuento y aumentaría la cotización de las acciones.

En la actualidad, la empresa alemana de asistencia sanitaria mundial cuenta con una capitalización bursátil superior a los 66.000 millones de dólares. No cabe duda de que esto es un buen testimonio de la perspicacia de su equipo de científicos, pero también refleja el éxito de una política de gestión de divisas.

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2. Suavizar los beneficios

Otra razón para domar la variabilidad de los beneficios suele aplicarse en el contexto del impuesto de sociedades. En la medida en que los niveles más altos de ingresos de las empresas se gravan a tipos más altos (tipos impositivos convexos), las empresas que utilizan la cobertura de divisas para eliminar eficazmente las ganancias y pérdidas de FX ahorrarán impuestos con el tiempo.

Las ventajas ocultas de la cobertura del balance: fiscalidad

Aquí un ejemplo hipotético del profesor Aswath Damodaran. Consideremos un régimen fiscal en el que los ingresos inferiores a 1.000 millones de euros se gravan al 30%, mientras que los ingresos superiores a 1.000 millones de euros se gravan al 50%. Dado que la eliminación de las pérdidas y ganancias por tipo de cambio suaviza los beneficios, es posible que una empresa con ingresos volátiles pague menos impuestos a lo largo del tiempo, como se muestra en las tablas 1 y 2. 

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Comparando las dos situaciones, parece que la cobertura para eliminar las pérdidas y ganancias de FX puede ayudar a reducir los impuestos pagados a lo largo de 4 años en 140 millones de euros. En otras palabras: la empresa puede permitirse gastar hasta 140 millones de euros para gestionar el riesgo de divisas y aún así aumentar su valor.

3. Uso de más divisas en el negocio

La justificación para eliminar el impacto de las pérdidas y ganancias por tipo de cambio puede variar de una empresa a otra. Las empresas que cotizan en bolsa con márgenes de beneficio sólidos tienen más probabilidades de aplicar la cobertura del balance.

Las empresas que operan con márgenes de beneficio estrechos pueden tener otros objetivos primarios, como:

• Proteger los márgenes de beneficio en cada transacción
• Proteger una tasa presupuestada durante una campaña/presupuesto concreto
• Conseguir una tasa de cobertura suave a lo largo del tiempo

Algunas empresas, como Merck, utilizan toda la gama de programas de cobertura a su disposición. Cubren la exposición al riesgo de tipo de cambio tanto de las «transacciones previstas como de las transacciones reconocidas en el balance» [ver aquí]. Pueden hacerlo con la ayuda de combinaciones de programas de cobertura.

Sea cual sea el objetivo de su programa de cobertura, esto es lo importante que hay que tener en cuenta: eliminar el riesgo de cambio no sólo reduce la variabilidad de los resultados, sino que también permite a la empresa utilizar más divisas en sus operaciones comerciales. Una vez eliminado el riesgo cambiario, las empresas pueden comprar y vender con confianza en las divisas de sus proveedores y clientes.

De este modo, están en condiciones de ampliar sus operaciones abordando nuevos mercados. Y mientras lo hacen, pueden reducir los costes de contratación eliminando los márgenes de cambio, y pueden reducir el riesgo de crédito en sus cuentas por cobrar. Esta es la tercera razón clave para lograr una línea cero clara en términos de ganancias y pérdidas por tipo de cambio.