Dalla volatilità al valore: 3 ragioni per ridurre al minimo i guadagni e le perdite in valuta estera

La maggior parte degli operatori nel campo della finanza aziendale concorda sul fatto che, quando si prendono decisioni su investimenti, finanziamenti e dividendi, l'obiettivo finale del team finanziario è quello di massimizzare il valore dell'azienda. Ma qual è il ruolo della gestione delle valute in questo processo?

Un modo per aumentare il valore dell'azienda con la gestione delle valute è quello di eliminare gli utili e le perdite sui cambi dai bilanci. In questo blog vi illustreremo le basi dei guadagni e delle perdite su cambi e vi forniremo 3 motivi per eliminarli dai vostri bilanci.

Cosa sono i guadagni e le perdite sui cambi?

Nel contesto dell'esposizione alle transazioni di un'azienda, gli utili e le perdite su cambi riflettono le variazioni dei tassi di cambio nel lasso di tempo che intercorre tra il momento in cui una transazione denominata in valuta estera viene rilevata come credito o debito nel bilancio dell'azienda e il regolamento della transazione corrispondente.

Si noti che altri elementi dell'esposizione alle transazioni, come i contratti di vendita/acquisto denominati in valuta estera che sono stati stipulati ma per i quali i corrispondenti crediti/debiti non sono ancora stati creati, non compaiono nel bilancio corrente dell'impresa e non fanno quindi parte dell'esposizione contabile.

I team finanziari possono implementare la copertura del bilancio per ottenere una linea zero pulita in termini di eliminazione dell'impatto degli utili e delle perdite su cambi. Come vedremo in questa serie di blog, raggiungere questo obiettivo è più facile a dirsi che a farsi. Prima di parlare di questi programmi di copertura, tuttavia, vale la pena di chiedersi:

Perché è così importante ottenere una linea zero in termini di guadagni e perdite in valuta estera?

E soprattutto, che rapporto ha con il valore dell'azienda? I CFO e i tesorieri possono indicare una serie di ragioni, le più importanti delle quali sono: 

1. Ridurre la variabilità del reddito netto per abbassare il costo del capitale proprio.

2. appianare gli utili quando gli utili più alti sono tassati con aliquote più elevate

3. Consentire all'azienda di crescere utilizzando più valute nelle operazioni commerciali.

Esaminiamo queste ragioni in modo più dettagliato. 

1. Ridurre la variabilità del reddito netto: Il successo di Merck

Nel 1990, il direttore finanziario di Merck Judy Lewent è passato alla storia per essere stato coautore di un documento che illustrava l'approccio dell'azienda alla gestione del rischio FX. All'epoca, il team finanziario riteneva che gli operatori del mercato azionario non riuscissero a distinguere tra i cali degli utili che potevano essere attribuiti ai manager dell'azienda e quelli che erano il risultato delle fluttuazioni valutarie.

Un calo degli utili causato da una variazione sfavorevole dei tassi di cambio avrebbe causato un calo del prezzo delle azioni, compromettendo la capacità di Merck di investire in R&S e di far crescere la propria pipeline di farmaci. Questa osservazione ha fornito la motivazione per i programmi di copertura del bilancio per eliminare l'impatto contabile dei guadagni e delle perdite di cambio, una pratica che continua ancora oggi.

Come si evince dalle linee guida sulla gestione dei rischi finanziari pubblicate da Merck KGaA, l'altra Merck", l'azienda copre i "crediti e i debiti verso terzi" denominati in valuta estera. Le voci di bilancio sono "coperte integralmente" per eliminare l'impatto contabile degli utili e delle perdite in valuta.

Come spiega la società agli investitori, questa pratica viene effettuata in modo sistematico, evitando rigorosamente qualsiasi tipo di speculazione sull'andamento dei tassi di cambio. 

I vantaggi nascosti della copertura del bilancio: i prezzi delle azioni

Qualche tempo fa Merck ha pensato che la minore variabilità degli utili derivante dalla copertura del bilancio avrebbe abbassato il tasso di sconto e fatto salire il prezzo delle azioni - in definitiva, questa maggiore valutazione avrebbe garantito la capacità di investimento dell'azienda.

L'azienda tedesca di assistenza sanitaria globale vanta oggi una capitalizzazione di mercato superiore ai 66 miliardi di dollari. Senza dubbio, ciò testimonia l'acume del suo team di scienziati, ma riflette anche il successo di una politica di gestione valutaria.

2. Appianare i guadagni

Un'altra ragione per domare la variabilità degli utili viene spesso addotta nel contesto della tassazione aziendale. Nella misura in cui i livelli più elevati di reddito societario sono tassati con aliquote più elevate (aliquote fiscali convesse), le imprese che utilizzano la copertura valutaria per eliminare efficacemente i guadagni e le perdite in valuta estera otterranno nel tempo un risparmio fiscale.

I vantaggi nascosti della copertura del bilancio: la tassazione

Ecco un esempio ipotetico del Prof. Aswath Damodaran. Consideriamo un regime fiscale in cui il reddito inferiore a 1 miliardo di euro è tassato al 30%, mentre il reddito superiore a 1 miliardo di euro è tassato al 50%. Poiché l'eliminazione dei guadagni e delle perdite in valuta estera rende più omogenei i guadagni, è possibile che un'azienda con un reddito volatile paghi meno tasse nel tempo, come mostrato nelle tabelle 1 e 2. 

Confrontando le due situazioni, emerge che la copertura per eliminare gli utili e le perdite su cambi può contribuire a ridurre le imposte pagate in 4 anni di 140 milioni di euro. In altre parole, l'impresa può permettersi di spendere fino a 140 milioni di euro per gestire il rischio di cambio e ottenere comunque un aumento di valore. 

3. Utilizzo di un maggior numero di valute in azienda

La motivazione per eliminare l'impatto degli utili e delle perdite su cambi può variare da impresa a impresa. Le società quotate in borsa con solidi margini di profitto hanno maggiori probabilità di implementare la copertura del bilancio.

Le società che operano con margini di profitto ridotti possono avere altri obiettivi primari, tra cui:

• Proteggere i margini di profitto su ogni transazione

• proteggere un tasso di budget durante una particolare campagna/budget

• Ottenere un tasso di copertura omogeneo nel tempo.

Alcune aziende, tra cui Merck, utilizzano l'intera gamma di programmi di copertura a loro disposizione. Esse coprono l'esposizione in valuta estera sia dalle "transazioni previste che da quelle iscritte a bilancio" [vedi]. Possono farlo con l'aiuto di combinazioni di programmi di copertura. 

Qualunque sia l'obiettivo del programma di copertura, la cosa importante da tenere a mente è che l'eliminazione del rischio di cambio non solo riduce la variabilità delle prestazioni, ma consente anche all'azienda di utilizzare un maggior numero di valute nelle sue operazioni commerciali. Eliminando il rischio di cambio, le aziende possono acquistare e vendere con fiducia nelle valute dei loro fornitori e clienti.

Sono quindi in grado di scalare le loro operazioni affrontando nuovi mercati. E mentre lo fanno, possono ridurre i costi di contrattazione eliminando i markup FX e possono ridurre il rischio di credito nei loro crediti. Questo è il terzo motivo chiave per ottenere una chiara linea zero in termini di guadagni e perdite in valuta. 

‍